四川大决策投顾  摘要：短期来看，啤酒板块经营业绩稳健，在4月市场注重业绩兑现的环境下，具备较强的防御价值。中长期来看，啤酒板块高端化趋势不变，啤酒板块盈利能力有望提高。

1.啤酒行业概述

啤酒是以麦芽、水为主要原料，加啤酒花，经酵母发酵酿制而成的、含有二氧化碳并可形成泡沫的发酵酒。啤酒产业链上游包括大麦、小麦、啤酒花和包装材料等；中游以酿酒厂商为主，通过不同工艺，酿造出生啤、黑啤、白啤等啤酒；下游消费场景多元化，包括酒馆、电商、餐厅和超市等。

2.我国啤酒行业龙头优势明显，为寡头垄断竞争格局

我国啤酒梯队分布。以 2023 年营业收入作为划分标准，我国啤酒可分为三大梯队。第一梯队的酒企营收在 300 亿元以上，主要有百威亚太、华润啤酒和青岛啤酒。其中，百威亚太 2023 年营业收入为 488.53 亿元，位居第一，华润啤酒与青岛啤酒的营收在 300亿元－400 亿元之间。第二梯队的酒企营收在 50 亿元－300 亿元之间，这些企业在特定区域内具有显著的市场影响力。但与第一梯队相比，整体规模和市场覆盖率相对较小，主要包括重庆啤酒、燕京啤酒和珠江啤酒。第三梯队的酒企营收在 50 亿元以下，体量较小，在地方市场拥有一定的知名度与消费群体。

我国啤酒行业龙头优势明显，形成寡头垄断竞争格局。我国啤酒行业经过不断的发展，龙头优势明显，市场集中度较高，已形成寡头垄断的竞争格局。按营收口径计算，2023 年我国啤酒行业的 CR5 约为 81％。其中，百威亚太的市场份额最高，占比为26.2％；华润啤酒的市场份额为 20.9％，位居第二。青岛啤酒、重庆啤酒与燕京啤酒的市场份额分别位居第三位至第五位。

3.总量啤酒格局已定，低价竞争无法带来增量与吨价增长，高端化升级是实现我国啤酒行业价增的

量： 1）2000～2012年：增量阶段我国啤酒行业并购整合驱动，竞争导向为市占率提升； 2）2013～2017年：缩量调整阶段，低端价格战无法获取市占率提升，进入高端化准备期；3）2018～2023年： 2018年后进入产量下行阶段，高端化成为主线 。

1） 2000～2012年：我国啤酒行业在跑马圈地及低价竞争，行业格局加快成型，期间2008／2011年两次直接提价，各厂家需要加大费用投放以减轻直接提价对渠道和动销的负面影响，故提价未能改善盈利；2）2013～2017年：低端需求萎缩，高端化需求初现，进口啤酒消费迅速增长，但头部厂家为稳固格局，依旧维持以价换量的政策，导致吨价低于行业平均与百威中国；2013～2017内资龙头陷于低价竞争，我国啤酒行业盈利能力处于低位；百威独享高端化红利，通过高端化快速提升份额；3）2018～2023年：竞争格局企稳，高端化成为核心主线，提价成为常态化手段，我国啤酒行业吨价大幅提升，企业盈利能力显著改善。

4.啤酒行业经营业绩整体稳健

2024 年 1－12 月我国啤酒累计产量 3，521.3 万千升，同比－0.6％，2015 年至今整体呈小幅下降趋势。

2018－2023 年，规模以上啤酒企业收入、利润整体呈增长趋势，2023 年规上啤酒企业收入1，863 亿元，同比＋8.6％，利润总额 260 亿元，同比＋15.1％，行业收入、利润的增长主要由于价增拉动。

5.啤酒行业投资逻辑与个股梳理

短期来看，啤酒板块经营业绩稳健，在4月市场注重业绩兑现的环境下，具备较强的防御价值。

中长期来看，啤酒板块高端化趋势不变。一方面，在居民消费水平提高的背景下，板块内部公司通过高端化战略提升产品层级以迎合市场需求。另一方面，在精酿、无醇啤酒等产品兴起的背景下，啤酒板块盈利能力有望提高。

相关个股：青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒。