抛售价值超过百亿元的子公司后，中国天楹（000035.SZ）显然将获利不菲，也在高悬的商誉与杠杆等压力下缓了口气。
近日，新华日报财经了解到，中国天楹发布重大资产出售预案。公司以现金方式向Global Moledo, S.L.U.（一家全球投资公司）出售其所持有的Urbaser, S.A.U.100%股权，标的预估值约14.38亿欧元（约合人民币116.68亿元）。
一番资产腾挪后，中国天楹表面上获利约27.86亿元，但是也失去了占比5成的资产、8成的营收与全球化的布局。出售核心资产后，中国天楹还剩下什么？
环保企业最大海外并购，贡献5成资产、8成营收
6月9日，中国天楹在投资者互动平台表示，2020年全年公司境内外运营的城市固废垃圾处理项目共实现上网电量30余亿度；截止目前，公司境内已运营生活垃圾焚烧发电项目日处理规模已超万吨。
作为一家坐落于南通海安的上市公司，中国天楹在环保领域拥有较大的业务规模。两年多前，该公司曾上演一出“蛇吞象”的并购案例。
Urbaser环境管理公司是中国天楹在2019年1月底才完成收购的资产。根据公告，2017年10月，中国天楹就筹划Urbaser，多次调整，最终确定的收购方案为，标的资产作价88.82亿元，其中，股份支付64.04亿元、现金支付24.78亿元。
据悉，这是迄今为止中国环保企业海外并购史上最大规模的收购案例。查询2018年报，彼时中国天楹的总资产为88.09亿元，甚至低于所收购的标的资产，因此这笔交易也被称为“蛇吞象”。
目前在官网上，中国天楹仍把Urbaser视作最重要的子公司来介绍。Urbaser于1990年成立，注册地在西班牙马德里，在全球的30个国家都有业务，主要从事公共道路清洁和城市垃圾回收、垃圾处理和处置工厂的建造和运营等。
中国天楹介绍页面，来源公司官网
无论从收入比重还是资产比重，Urbaser都是中国天楹的重中之重。
2020年报显示，中国天楹营业收入约218.67亿元，净利润约6.54亿元。城市环境服务和垃圾处理是其两块主要收入来源，2020年，前者贡献47.91%的收入，后者贡献30.44%的收入。
比较来看，截至2020年末，Urbaser资产总额占上市公司资产总额的55.01%；2020年营业收入占上市公司总收入的83.40%。收购Urbaser后，欧洲地区对中国天楹贡献的收入超过七成。
Urbaser对中国天楹贡献占比，来源公告
这也意味着，中国天楹将Urbaser出售，不仅是将自己半数资产卖掉，还可能失去超过八成的营收来源。
重大资产出售预案的公告发出后，中国天楹的股价连续下跌两日，6月7日跌幅6.18%，6月8日跌幅4.03%。
56亿元商誉、75%负债率悬顶，出售后发展或受限
历经辛苦“鲸吞”目标资产，且已在中国天楹的体系中无疑占据了关键地位，却仅间隔两年，为什么中国天楹此时执意“自断其臂”？
首当其冲的是商誉高悬。在公告中，中国天楹表示，截至2020年末，因收购Urbaser其商誉达56亿元。据测算，这占到公司总资产的约11%。
虽然中国天楹在预案中表示，Urbaser 盈利情况良好，不存在任何减值迹象，但商誉仍为资本市场以及投资者对公司的顾虑。对于2020年净利润仅6.54亿元的中国天楹来说，一旦发生商誉减值，则将是“难以承受之重”。
其次，Urbaser还处于低利息、高杠杆经营的情况，其资产负债率接近80%，致使中国天楹目前资产负债率达75%，压缩了融资空间，影响了上市公司股权及债权融资，限制了创新战略的实施。
另外，“蛇吞象”的过程中，也伴随着巨大的财务压力。2020年报显示，中国天楹流动负债151.35亿元，其中短期借款34.94亿元；非流动负债227.48亿元，其中长期借款155.16亿元。
但是公司账面现金仅余23.09亿元。且由于母公司未分配利润弥补以前年度亏损后方转正，中国天楹2020年拟不进行分红。
从财务状况看，即便不考虑正常的资金运营，将现有资金全部用于还债，也远远不够。实际上，现有资金全部投入运营，也仅能维持。今年一季度，公司的营业总成本为55.69亿元。
巨额债务形成的财务费用不少。2019年、2020年，公司财务费用分别为5.56亿元、8.46亿元。今年一季度，其财务费用达2.33亿元，而在2018年，财务费用只有1.25亿元。
值得一提的是，最初中国天楹收购Urbaser的交易总价为88.82亿元，此番出售标的作价116.68亿元，一进一出之间，中国天楹获得的差价为27.86亿元。资本方收回资金，实现获利了结。
出售Urbaser最直接的影响，就是中国天楹的资产负债率以及商誉将下降，同时收入及资产规模也将有所下降，中国天楹也将从本次交易获得收益以及较大规模的资金。但中国天楹在失去Urbaser后，如何进行全球化运营以及业绩上的弥补，仍是一个问题。
（采写：武超）
